次要概念指数分化较着。上涨的次要有恒生生物科技（+7。0%）；下跌的次要有恒生互联网（-2。0%）。

　　硅光模块是基于硅光子手艺的新一代光通信模块，低成本、低功耗、高集成度是其劣势。（1）硅光模块以硅光手艺为焦点，将激光器、调制器、探测器、耦合器、光波导、复用/解复用器件等光子芯片都集成正在硅光芯片上，再取DSP/TIA/DRIVER等电芯片一路封拆，构成硅光模块。硅基材料的高集成度及兼容CMOS工艺付与了硅光模块更低成本、更高集成度、更低功耗的特征。（2）硅光模块使用场景次要包罗数据核心通信和电信收集通信，取保守光模块场景类似。近两年AIGC变化驱动数据核心互联对光通信提出更高性价例如案，硅光模块受益成长。将来硅光手艺正在数通范畴将逐渐演进向光电共封拆（CPO/OIO）、光互换（OCS）等范畴成长。按照Yole预测，硅光模块2029年市场规模将达到103亿美元，过去5年CAGR达45%；对应硅光模块销量近1800万只。

　　2026年纺织制制机遇：关税扰动呈现企稳信号，优先结构下旅客户景气向好取本身盈利反弹个股。（1）宏不雅：鞋服类产物出口受关税扰动，履历低谷后呈企稳回暖趋向，部门原材料如羊毛价钱呈现短期快速反弹。（2）微不雅：纺织代工季度业绩取台企月度营收反映订单压力，但随关税成本逐步由品牌向下提价传导，企业预期四时度至明岁首年月订单已逐步回稳。我们看好具备凸起的新品开辟取办理提效合作劣势的制制企业根基面取估值戴维斯双击的机遇。

　　本周，标普500成分股估算资金流（涨跌额 x 成交量）为-22。3（亿美元，下同），上周为-164。1，近4周为-160。8，近13周为+397。2。

　　次要概念指数估值分化。估值上升的次要有恒生生物科技（+7。4%至28。7x）；估值下降的次要有恒生互联网（-1。2%至18。1x）。

　　行业逃踪：光模块光芯片等公司将来高速增加明白，全球算力高景气宇延续。（1）Tower 2025Q3业绩环比增加6%，硅光子产能方针估计提拔3倍以上。公司2025年第三季度营收3。96亿美元，同比增加7%，环比增加6%；2025Q4营收4。4亿美元。2025Q3业绩增加次要受益于硅光子营业收入高速增加。公司新增3亿美元次要用于八英寸晶圆厂的硅光子取硅锗产能扩展，估计硅光子产能提拔三倍以上。（2）AMD 举办投资者日，将来3-5年数据核心营业年复合增加率60%。AMD正在投资者勾当日向投资者展现公司计谋、产物线图以及持久财政打算。公司方针将来3-5年，全体收入年复合增加率（CAGR）跨越35%，此中数据核心营业CAGR将跨越60%。（3）思科 FY2026Q1 营收同比增加8%，次要得益于AI根本设备订单强劲增加。公司FY2026第一季度营收达到149亿美元，同比增加8%，环比增加2%，估计2026财年全年营收正在602亿至610亿美元。此中收集营业营收77。7亿美元，同比增加15%。次要受益于AI订单激增：来自超大规模客户AI根本设备订单达到13亿美元，估计2026财年AI根本设备收入将跨越30亿美元。

　　本周，恒生指数估值（动态预期12个月负数市盈率，后同）+1。1%至12。2x；恒生综指估值+1。3%至12。1x。

　　截至上周末，式公募基金有通俗FOF基金258只、方针日期基金118只、方针风险基金153只。本年以来，方针日期基金中位数业绩表示最优，累计收益率为16。98%。

　　本周港股通资金中，小米集团-W、中国海洋石油和工商银行流入金额最多，阿里巴巴-W、美团-W和百济神州流出金额最多。

　　估计将持续看到AI帮力互联网巨头提拔变现效率，同时2026年或是巨头AI Agent取生态协同的元年。过去两年OpenAI的手艺领先差距逐渐，AI对于国内互联网巨头的营业使用阶段较海外有所掉队。从Capex投入的角度，国内巨头晚于海外一年起头添加投资。海外本钱开支显著加快从2023年下半年起头（ChatGPT发布半年后)，此中以微软最为敏捷，然后谷歌、亚马逊取META连续加大投入。国内全体本钱开支规模增加从2024年中旬起头，而且因为低基数增幅更为较着。瞻望2026年，我们认为AI将继续加快港股互联网的从业成长，而且AI Agent取巨头生态的协同或将带来新的贸易化机遇。

　　从出口比力劣势看，通过2020-2024年出口比力劣势指数阐发，“低程度+高上升”范畴潜力较大，如光学器具，正凭仗焦点零部件合作力的快速提拔，成为全球价值链中难以替代的环节；又如芯片制制，是我国科技自立自强和“卡脖子”的环节范畴，表现国度计谋意志，二者均具备明白的成长动能。

　　国内互联网巨头变现率较海外仍有较着差距。Meta单用户变现程度跨越腾讯，海外告白加载率显著高于国内。亚马逊货泉化率是国内电商3-7倍，变现布局也有差别。C端用户的次要变现体例为告白，而大模子对用户企图理解较着优于过去，使用GenAI手艺有帮于帮帮平台提拔告白保举精准度，提拔变现效率。互联网巨头B端的变现体例次要为云计较，过去两年AI显著拉动海外巨头云营业的收入增加，且当前持续处于求过于供形态。

　　③投资者生态迈向持久从义，轨制性变化正倒逼机构行为模式改变。通过将基金司理查核周期拉长至三年以上，机构资金被系统性指导为长钱，从而可以或许降服短期波动压力，践行价值投资，为市场建立了不变的压舱石。

　　房地产行业快评！统计局2025年1-10月房地产数据点评-地产根基面趋向下行，高基数影响逐步。

　　国内方面，海外宽松周期取我国扩大内需将构成共振。为实现“十五五”平稳开局，财务赤字率估计维持正在3。8%-4。0%的较高程度，正在货泉政策“布局性发力+流动性丰裕”的框架下，来岁无望送来“宽货泉+宽信用”款式，金融支撑实体经济力度进一步加强。

　　股市方面，上周权益市场总体震动，沪指周内再创十年新高后，周五回调至4000点以下；受AI科技股CoreWeave下调全年营收、日本存储巨头铠侠业绩不及市场预期等影响，TMT板块全体回调，而物价数据暖和回升下消费板块表示较好。

　　本周，股票收益中位数0。59%，56%的股票上涨，44%的股票下跌；自动股基中位数-0。72%，38%的基金上涨，62%的基金下跌。

　　收益率：上周发布的10月统计局数据显示经济增速继续放缓，通缩小幅回升，别的金融数据增速全面回落，总体经济仍然存正在压力，债市先扬后抑，超长债微涨。

　　CSP互联网云厂自研ASIC芯片和算力集群，摸索顺应本身AI成长之。（1）Google谷歌自研ASIC芯片TPU早自2015年，目前曾经正在规划其TPU第七代芯片，自TPU V4起头独创OCS全光互换架构，自TPU V6起头利用1。6T光模块传输。（2）AWS亚马逊自研的Trainium芯片规划到第三代，客岁底Trainium2集群内互联利用AEC铜缆毗连备受注目，而来岁规划的Trainium3集群架构起头利用铜背板毗连。（3）META自研MTIA芯片初出牛犊，但META已深度设想数据核心架构良多年，晚期较出名的CLOS架构就出自META，META也特地为英伟达和AMD芯片设想了独有的机柜。（4）博通、Marvell等厂商积极参取支撑全球CSP云厂的数据核心扶植。（5）国内CSP云厂，腾讯(ETH-X)/阿里(ALS)/字节等，均正在按照本身需求设想数据核心架构；立讯等厂商积极参取互联方案设想。

　　第13组低轨卫星发射成功，卫星互联网加快。2025年11月10日10时41分，长征十二号运载火箭成功将卫星互联网低轨13组卫星送入预定轨道。

　　特点二：持久看，茅台仍以公共需求为根本，价钱环绕居平易近收入程度浮动。从汗青数据看，茅台价钱正在城镇居平易近月均可安排收入取其1/3程度区间内波动。当金融属性提拔，价钱快速上涨，陪伴必然渠道泡沫；当收入采办力正在2-3瓶茅台时，公共场景需求（消费属性）提拔，渠道库存加速去化。我们估计持久茅台的价钱正在居平易近收入的合理区间上稳步提拔。

　　特点一：做为经济的润滑剂，白酒行业的收入能够理解为P增加的成本。白酒上市公司收入同比增速取A股上市公司发卖费用同比增速具有较高拟合度，不只是地产、基建等，各行业的活跃度变化均会影响白酒需求景气宇；特别正在2015年后房地产、互联网等多行业快速成长，商务场景正在白酒消费中的占比持续提拔，两个目标的拟合环境更佳。因为白酒行业具有渠道蓄水池的缓冲垫，其收入的变化或略畅后于全A发卖费用的变化，如2011-2012年A股发卖费用已呈现较着降速，但白酒板块仍处于高增阶段的尾声；2025年以来A股发卖费用降幅收窄企稳，后续白酒商务需求无望正在低点下逐渐先修复。

　　目前，公募基金沪深300指数加强产物共有79只（A、C类算做一只，下同），总规模合计785亿元。中证500指数加强产物共有74只，总规模合计505亿元。中证1000指数加强产物共有46只，总规模合计214亿元。中证A500指数加强产物共有68只，总规模合计253亿元。

　　市场情感：今日市场情感较为高涨，收盘时有90只股票涨停，有9只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1。82%，昨日跌停股票今日收盘收益为-4。77%。今日封板率66%，较前日下降3%，连板率29%，较前日下降10%。

　　以研报题目超预期取阐发师全线上调净利润为前提筛选超预期事务股票池，接着对超预期股票池进行根基面和手艺面两个维度的精选，挑选出同时具备根基面支持和手艺面共振的超预期股票，建立超预期精选股票组合。

　　考虑到当前经济增加动能仍显不脚，估计后续财务收入进度将显著加快。存量取增量政策的协同发力，将通过扩大无效投资、激发消费潜力等渠道进一步提振内需，为经济苏醒供给更强无力支持。

　　中证A500指数加强产物比来一周：超额收益最高1。84%，最低-0。95%，中位数0。00%。比来一月：超额收益最高2。93%，最低-1。15%，中位数0。29%。

　　三季度净利润环比修复，现金流稳健。特斯拉发布25Q3财报，25Q3营收281。0亿美元，同环比+11。6%/+24。9%；25Q3汽车板块毛利率17。1%，同比-3。07pct，环比-0。15pct；25Q3净利润（GAAP下）13。73亿美元，同环比-36。8%/+17。2%；25Q3现金流39。90亿美元；全体来看，25Q3正在正向要素如成本下降、规模效应提拔及FSD带来正向收益等要素推进下，估算2025Q3特斯拉单车停业利润为0。10万美元（24Q3为0。30万美元，25Q2为0。04万美元）。

　　2025年以来（截至11月11日），家电跑输大盘10。5%，白电板块跑输大盘20。6%。白电板块本年因为关税扰动、及市场对表里销高基数的担心，估值已处于2020年以来19。2%的较低估值分位数程度，沉仓持股比例持续下降。

　　本周，优良基金业绩加强组合绝对收益-1。80%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益-1。09%。本年，优良基金业绩加强组合绝对收益25。03%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益-6。58%。本年以来，优良基金业绩加强组合正在自动股基中排名58。46%分位点（2028/3469）。

　　瞻望将来，政策估计将延续这一“刹旧车、加油门”的线。正在供给端继续低效产能的同时，需求端出格是消费扩张将成为发力沉点。通过完美社保、不变就业、培育新消费场景等多元办法，全力提拔居平易近采办力取消费志愿，以消费的持续回暖无效提振价钱程度，鞭策经济逐渐走出通缩。

　　关心（1）特斯拉人形机械人Optimus迭代和量产；（2）智能驾驶手艺和盈利模式立异立异（FSD版本迭代取国内落地进展、Robotaxi进展等）；（3）全球放量（Cybertruck爬产、新车型进展）从线。瞻望后续，工场爬产+Cybertruck持续放量+新一代车型量产+FSD催化，销量根基盘无望连结合作力。盈利层面，考虑到供应链瓶颈缓解，滑润交付曲线等方案不竭降本增效，及后续制制&工艺层面优化升级，特斯拉汽车营业盈利无望持续修复；叠加能源及储能营业和智能驾驶营业持续发力增厚利润端，及人形机械人成功推进，特斯拉全球合作力无望持续上行。

　　瞻望后续，我们认为四时度实施降息的概率较低。 一方面，贸易银行净息差压力仍然不容轻忽，限制了价钱型东西的空间；另一方面，正在当前居平易近需求偏弱的布景下，降息对刺激消费的感化无限，其结果远不如财务政策间接无效。因而，降息并非当前的必选项，政策沉心估计将转向财务端，收入力度有待进一步加码。

　　11月13日，中欧基金发布通知布告称，旗下中欧鑫悦报答一年持有期夹杂刊行首日便达到15亿元募集上限，提前竣事募集，并启动比例配售。

　　中证500指数加强产物比来一周：超额收益最高2。03%，最低-0。65%，中位数0。27%。比来一月：超额收益最高3。06%，最低-1。18%，中位数0。58%。

　　当前从tokens耗损和投入产出阐发，告白和SaaS类产物为高需求标的目的。全体来看，海量的CAPEX仍然需要下逛景气宇持续的支持，例如：1）模子锻炼的厂商如从动驾驶、机械人有所冲破，带来GPU租赁需求量激增；2）Agent迸发带来API挪用需求的大幅添加。需留意当下逛使用无迸发趋向下，头部公司CAPEX节拍放缓的可能，此中单一客户依赖的云厂以及创业的模子厂商存正在更大财政风险。

　　3）海外化工产能出清：受能源成本高企、安拆老旧等要素影响，本年以来欧洲化工财产送来安拆关停潮，目前我国化工产物发卖额约占全球的40%以上，国内石化化工财产链完美，相当多化工品正在全球极具市场所作力，正在海外产能加快出清及预期需求苏醒布景下，我们认为中国化工企业正在全球的市场份额将持续提拔，过剩产能将获得加快消化。

　　本周，恒生指数+1。3%，恒生综指+1。3%。气概方面，中盘（恒生中型股+1。5%）＞小盘（恒生小型股+1。3%）＞大盘（恒生大型股+1。2%）。

　　后续需沉点关心：财务收入能否会加速进度，以尽快构成实物工做量。估计岁暮货泉政策将连结流动性合理丰裕，沉点鞭策“宽货泉”向“宽信用”传导，而财务政策则出力于填补总需求不脚。跟着稳增加政策持续发力，金融数据无望正在低位企稳，但本色性改善仍需私家部分决心的底子性恢复。

　　上周指数加强基金超额收益中位数为0。09%，量化对冲型基金收益中位数为-0。04%。本年以来，指数加强基金超额中位数为4。13%，量化对冲型基金收益中位数为1。16%。

　　风险提醒：宏不雅经济波动，下逛告白需求不及预期；市场所作加剧风险；AI使用进度以及机能程度不及预期等风险。

　　值得关心的是，消费市场呈现布局性分化。社会消费品零售总额同比微降至2。9%，但剔除汽车后增速回升至4。0%；餐饮消费增速显著回升至3。8%。就业市场连结不变，查询拜访赋闲率季候性回落至5。1%。需要出格指出的是，考虑基建和房地产开辟投资对建建业的拖累，10月现实经济增速很可能低于测算的4。2%。正在此布景下，要完成全年5。0%的增加方针，需要后两个月P同比回升至4。7%以上。

　　石化化工是周期性行业，SW根本化工板块净利润正在2021年创下汗青新高，后进入下行周期，2024年行业净利润仅为2021年的52%，2025年以来部行业率先苏醒，前三季度行业归母净利润同比增加10。56%，行业盈利逐步企稳苏醒。我们察看到2025年以来石化化工行业呈现出以下特征。

　　立异药板块正在2025年表示亮眼，次要由出海预期取发卖快速增加驱动。2025年前三季度，立异药板块呈现显著的超额收益，焦点受益于持续不竭的BD出海落地、优良的临床数据读出以及政策端的支撑。立异药板块处于发卖快速放量期，跟着一系列沉磅品种获批上市并被纳入医保，正在国内的产物发卖送来快速增加；同时，产物海外发卖快速增加，成为板块营收增加的驱动要素之一。而且跟着营收端的快速增加，以及公司正在费用端的合理节制，板块业绩大幅扭亏。

　　华虹半导体(01347。HK) 海外公司财报点评！3Q25业绩超，总产能操纵率环比提拔1。2pct。

　　钴：刚果(金)政策调整从导钴价。本年2月22日，刚果(金)颁布发表暂停钴原料出口4个月，短期内使得国内电钴价钱沉回20万元/吨上方；本年6月21日，刚果(金)颁布发表钴原料耽误3个月，以耽误其遏制国际市场供应过剩的勤奋。本年9月21日，刚果(金)颁布发表，自10月15日起竣事本年2月以来实施的钴出口，并于10月16日改为实行出口配额轨制。刚果(金)配额总量：a）2025年最多出口钴18125吨，此中10月答应3625吨，11月和12月均答应7250吨；b）2026年最多出口钴96600吨，其包罗87000吨的“根基配额”和9600吨的“计谋配额”，根基配额为每月7250吨，配额按汗青出口量比例计较(EGC取STL除外)；c）2027年的出口配额将取2026年不异。此前市场预期刚果(金)出口配额数量为1万吨钴/月，现实数据较着低于预期。按照刚果(金)2024年钴矿产量为22万金属吨计较，2026年、2027年最多出口量仅占比约44%。目前来看，刚果(金)对于提拔钴矿价值的方针很是，若配额轨制严酷施行，有可能会形成全球钴原料市场正在将来2年内呈现至多10%以上的供需缺口。

　　上周市场回首。上周A股市场次要宽基指数全线指数收益靠前，收益别离为-0。18%、-0。52%、-1。08%，科创50、创业板指、中小板指指数收益靠后，收益别离为-3。85%、-3。01%、-1。71%。

　　中证1000指数加强产物比来一周：超额收益最高1。84%，最低-0。95%，中位数0。00%。比来一月：超额收益最高3。15%，最低-2。42%，中位数-0。11%。

　　我们按照阐发师关心度、股价相对强弱、股价径平稳性、立异高持续性等角度正在过去20个买卖日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳立异高股票。

　　上周共56只基金，较上上周申量上升。申报的产物包罗1只QDII，天弘中证人工智能从题ETF、华宝中证全指电力公用事业ETF、鹏华中证港股通互联网ETF、易方达中证全指食物ETF等。

　　国产立异药展示出全球合作力。近年来，中国立异药对外授权（BD买卖）的数量取金额大幅上升。从数量上看，中国立异药资产占MNC药企买卖案例的比例由2020~2021年的~5%快速提拔至2025Q1-3的15%以上程度；从金额上看，2025Q1-3 MNC药企立异药买卖中中国资产买卖总金额达到476亿美元，占比~25%；首付款金额32亿美元，占比~4%。出海资产的相关范畴仍以肿瘤为从，从2024年至今逐渐扩展至自免及代谢等慢病范畴。

　　三季报概述：上市券商2025年前三季度营收、归母净利润均呈同比上涨。2025年前三季度，43家上市券商实现营收4，214。16亿元、同比+42。57%，实现归母净利润1，692。91亿元、同比+62。48%。岁首年月以来权益市场稳步向上，买卖额、两融余额、权益产物刊行规模等持续提拔。从分部营业收入来看，各类从停业务收入均呈同比上涨，自营取经纪营业仍为焦点驱动力。上市券商各大从停业务业绩上涨从因：一是权益市场稳步向上，投资收益稳步上涨；二是受益于本钱市场各项政策逐渐落地，岁首年月以来股票买卖持续活跃，融资余额屡立异高，券商财富办理营业稳步苏醒；三是IPO、再融资发里手数和刊行规模同比增加，股权融资营业压力有所缓解，投行营业收入同比有所改善。市场高景气宇取行业运营改善共振，前三季度业绩亮眼。

　　基于以上现实，2026年我们认为石化化工行业景气宇无望实现苏醒，当前更看好资本品、反内卷及新兴财产标的目的的投资机遇，据此我们筛选出以下细分行业：油气、钾肥、磷化工、氟化工、可持续航空燃料(SAF)、电子树脂及部门化工细分反内卷行业。

　　水利设备REITs买卖活跃度最高。从分歧项目类型来看，水利设备REITs区间日换手率最高，区间日均换手率为1。3%；园区根本设备REITs本周成交额占比最高，成交额占REITs总成交额22。8%。从本周分歧REITs产物资金流历来看，从力净流入额前三名别离为银华绍兴原水水利REIT（1291万元）、招商基金蛇口租赁住房REIT(1272万元）、华夏中海贸易REIT(1116万元）。

　　百度世界大会2025发布将来五年算力根本设备升级线大会，百度昆仑芯超节点公开表态，并颁布发表已正在内部大规模摆设，该手艺可将单卡机能提拔95%，单实例推能提拔高达8倍。

　　2026年品牌服饰机遇：社零增速取品牌收入全体增速趋缓，行业存正在布局性机遇。（1）活动细分定位取户外品类持续占优；（2）大单品驱动的家纺线）社媒营销取新品迭代齐发力的新锐品牌。瞻望2026，全体消费仍偏隆重的前提下，具有中高端订价能力、细分场景挖掘能力和差同化产物立异能力的品牌无望脱颖而出。

　　3。 新经济动能取持久瞻望：以AI、智能制制为代表的“新经济”正正在兴起，将来无望逐渐替代保守地产链成为增加从力。科技周期持续推进，财产升级将鞭策中国经济实现新旧动能转换。

　　铜：全球第二大铜矿Grasberg停产让市场不再畏高8万元/吨以上的铜价，但高铜价并未让本钱开支显著添加，矿业公司特别国外公司对绿地项目仍然很是隆重。遍及认为2026年全球铜欠缺幅度正在1%摆布，2027年欠缺幅度正在0。5%摆布，欠缺幅度收窄次要是预期Grasberg铜矿以及Panama铜矿全面复产。

　　通过度解2035年近景方针，能够推导出“十五五”期间经济增加的焦点使命取实现径。我们认为，为了人均P迈入“中等发财国度”行列的雄伟方针，新征程下我国必需转向“动能迭代+暖和通缩+汇率升值”配合驱动的新增加范式。

　　20个行业估值上升，8个行业估值下降，1个根基持平。估值上升的次要有：钢铁（+14。0%）、农林牧渔（+7。4%）、房地产（+6。8%）、医药（+6。2%）、石油石化（+5。3%）；估值下降的次要有：电力设备及新能源（-6。1%）、国防军工（-2。0%）、商贸零售（-1。7%）、建材（-1。5%）、电力及公用事业（-1。2%）。

　　做为“十五五”开局之年，对来岁的瞻望既需要考虑短期成长方针，又需要置于“十五五”打算以至2035近景方针的中持久框架下加以思虑。

　　投资：关心四时度电网设备板块景气宇回暖环境，绿色甲醇行业结构进展，锂电材料跌价带来的收益提拔环境，固态电池财产化进展环境，全球储能拆机需求环境以及AIDC电力设备行业需求扩张的行业机遇。

　　2）需求端：保守需求方面，伴跟着全球央行进入降息周期及暂停缩表，正在货泉政策及财务政策刺激下我们看好石化化工保守需求无望实现暖和苏醒；新兴需求方面，从新能源到AI，环节化学品材料一直是支持财产手艺升级的主要推手，目前，我们看好新型储能拆机容量快速提拔对磷酸铁、PVDF，AI财产成长对于高频高速电子树脂，以及航空财产减碳对于SAF等新兴需求增加。

　　基于“反内卷”要见到实效的，估计正在低基数等有益要素的托举下，来岁PPI无望离开持续近4年的负增加区间，实现暖和的通缩苏醒。

　　AI军备竞赛进入2。0时代，智算核心互联手艺成长快速迭代。自2023年，ChatGPT3。5 点燃 “大模子”起，AI成长万众注目，各大科技公司纷纷投入大模子研发并加大智算核心扶植。按照CSP厂商的Capex，估计2025年，海外亚马逊、谷歌 、微软 、Meta四家厂商合计Capex增至3610亿美元，同比增幅超58%；国内字节、腾讯、阿里Capex无望跨越3600亿元。本轮AI海潮前期，英伟达做为AI芯片领军企业，其AI芯片求过于供；跟着CSP云厂持续加大智算核心投入，具备更高性价比的自研ASIC算力芯片成为AI军备竞赛新一轮成长的焦点，AI芯片集群的互联网手艺也随之加快迭代升级。本文次要对智算核心收集架构成长及将来新手艺进行切磋。

　　•本周新兴财产跌多涨少，消费和金融表示凸起。数字经济、高端配备制制、新能源、智能汽车板块悉数下跌；生物科技板块上涨；绿色出产力板块内部涨跌纷歧。5G（-7。06%）领跌，基因检测（+4。66%）领涨。估值大多随股价收缩。半导体财产、集成电PE收缩跨越6x，云计较、人工智能、IDC、5G、新能源PE收缩跨越3x。基因检测PE显著扩张5。1x。抢手概念方面，本周消费和金融表示凸起，领涨概念包罗白酒、高送转、HK光大系、酒类、安全。 风险提醒：海外货泉政策节拍和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产物仅做为汗青复盘，不形成投资保举的根据。

　　风险提醒：经济及需求苏醒不及预期；库存去化速度慢，次要产物价钱持续下滑；合作款式恶化导致过度投入费用，酒企净利率受损；食物平安问题等。

　　正在建立量化组应时，从保守地对标宽基指数，改变为对标自动股基。正在自创优良基金持仓的根本上，采用量化方式进行加强，达到优当选优的目标。

　　锑：近期出口管制有所放松，价差修复&出口恢复，国内锑价止跌回升。锑资本稀缺，难以收受接管操纵，且出产端国内扰动频发，产量下降，叠加海外进口受阻，锑年内价钱大幅上涨。24年9月出口管制落地，小幅缓解国内原料严重，同时国表里价钱分化。据海关数据统计，2025年1-8月我国锑的氧化物出口总量4923吨，2024年同期出口总量为23483吨，同比下跌79。0%；2025年1-8月锑的氧化物出口金额1。17亿美元，2024年同期出口金额为3。15亿美元，同比下跌63。0%。近期出口管制有所放松，价差修复&出口恢复，国内锑价止跌回升。11月10日，锑锭欧洲现货市场报价均价47500美元/吨，而中国锑锭价钱仅为14。8万元/吨，海外溢价率131。0%。实行出口管制后，海外锑供应形势严峻。10月30日，商务部发布钨、锑、白银出口国营商业企业申报细则；11月9日，进一步铺开对美国出口镓锗锑超硬材料等相关两用物项的管制，价差修复&出口需求恢复，国内锑价进入上行通道。

　　虽然形式上仍然呈现出股债跷跷板效应，可是本色上本年该当是一个“股债失联”的年份。股取债之间除了存正在一些心理层面的短期影响外，驱动两类资产的逻辑从线各有分歧，并非同源，因而也形成了两者之间跷跷板波动幅度并不婚配（近千点的股债波动对应只是20个基点的利率波动，这种联动对应关系并不显著）。

　　次要结论：本周REITs指数小幅上涨，跑赢次要含权指数，保障房、交通、消费板块涨幅领先。产权类REITs和特许运营权类REITs平均周涨跌幅为+0。7%、+1。0%。从次要指数周涨跌幅对比来看，中证REITs中证转债中证全债沪深300。截至2025年11月14日，产权REITs股息率比中证盈利股股息率均值低6BP，运营权类REITs内部收益率均值取十年期国债收益率利差为253BP。

　　风险提醒：宏不雅经济波动风险、数字经济投资扶植不及预期、AI成长不及预期、中美商业摩擦等外部变化。

　　11月10日，有6只正在上市的ETF正式纳入沪港通和深港通下的港股通ETF名单。此次扩容后，“南向通ETF”产物总数由17只增至23只，且初次纳入了包含美股资产的ETF。

　　稀土：我国占领全球从导地位，计谋属性加强。我国稀土资本占全球的50%、矿产量占全球60%、氧化物产量占全球90%摆布，各个环节均处于全球绝对从导地位。中国的稀土每年按矿和氧化物两种口径将目标下达给北方稀土和中稀集团，两大集团严酷按目标进行出产。从2025年起头我国目标不再公开，但2024年增速曾经由2023年的20%以上放缓至6%；美国MP资本正在7月的计谋合做德律风会上暗示将来将不再向中国市场发卖任何产物，但短期来看美国本土冶炼分手产能无法取精矿产能婚配；缅甸开关后本年前三季度我国从缅甸进口的稀土量同比下滑18%。需求侧新能源汽车、电机等范畴有较高增量，估计本年起头氧化镨钕供需款式或呈现欠缺。截至目前2025年氧化镨钕均价为47。7万元/吨，同比提拔20%以上，看好价钱中枢进一步抬升。

　　以沪深300指数为选股空间。比来一周，三个月波动、一个月波动、三个月反转等因子表示较好，而一年动量、单季营利同比增速、单季净利同比增速等因子表示较差。

　　④监管量变鞭策股东报答文化，优胜劣汰市场生态加快构成。登记式回购规模显著增加，间接提拔每股价值；同时，退市施行力度空前，配合建立了美股式长牛所必需的微不雅根本取新陈代谢机制。虽然前陪伴波动，但基于四大基石的系统性改变表白，A股迈向持久价值驱动的牛市轨道已不成逆转。投资者应摒弃短线博弈，转向聚焦盈利质量、财产升级取轨制盈利的持久设置装备摆设策略。

　　为什么我们正在当前时点看好皖仪科技？1）产物需求回暖+下逛使用扩展：工业检测仪器无望受益于宁德时代等动力电池巨头扩产，结合合肥能源研究院结构核聚变实空设备研发亦打开了该营业的成漫空间；正在线监测仪器无望受益于“十五五”规划对大气、水等范畴污染物查核的精细化；国度政策鼎力搀扶，尝试室阐发仪器取医疗仪器的国产替代历程无望加快。2）提质增效显著：25Q3公司单季营收2。11亿元，同比+32。59%，归母净利0。25亿元同比大增1033。18%，盈利能力改善较着，规模效应取管控效率的双沉提拔。3）股权激励护航：2025年4月7日，公司发布性股票激励打算，解锁前提为下列前提二者满脚其一：①25-27年营收不低于8。9/10。7/12。8亿元；②归母净利不低于0。5/1/2亿元。

　　宏不雅层面，“反内卷”需要总量政策正在需求端的牵引。从外部看，跟着美国进入中期选举年，其核心回归国内，美联储无望延续“性宽松”，并带动发财经济体进入新一轮需求周期。取此同时，中美关系阶段性缓和，将进一步提振我国出口韧性。

　　22个行业盈利预期上升，1个行业盈利预期下降，1个根基持平。上修的次要有：半导体产物取设备（+1。3%）、手艺硬件取设备（+0。4%）、能源（+0。4%）、材料（+0。3%）、耐用消费品取服拆（+0。3%）；业绩下修的次要有：房地产（-0。3%）。

　　风险提醒：经济根基面的不确定性，国际场面地步的不确定性，美国财务政策的不确定性，美联储货泉政策的不确定性。

　　通过复盘家电下乡期间家电的股价表示，我们发觉，家电相对收益无望正在销量同比增速最差的时间点触底，并跟着降幅的收窄而有所反弹。跟着销量增速逐渐回正并实现必然幅度的正增加，家电无望取得较着正相对收益。正在这期间，收入业绩增加稳健、市占率提拔的家电龙头公司股价涨幅较着更好。

　　AI数据核心本钱开支扩增，电力设备企业无望持续受益。1）为应对AI和云计较的迸发式需求，互联网巨头上调本钱开支，谷歌将2025年本钱收入提高至910亿—930亿美元，Meta上调至700亿—720亿美元；2）OpenAI颁布发表将于2026年启动星际之门数据核心，并暗示星际之门项目规划容量冲破8GW，估计将来三年投资超4500亿美元。AIDC电力设备财产链无望持续受益。

　　本年，股票收益中位数26。57%，86%的股票上涨，14%的股票下跌；自动股基中位数28。77%，98%的基金上涨，2%的基金下跌。

　　截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货泉ETF总规模排名前三。上周新成立5只ETF，为博时工业软件ETF、天弘中证农业从题ETF、永赢中证家居家电ETF、南方中证港股通高股息投资ETF、易方达恒生港股通汽车从题ETF。

　　平稳立异高股票：我们按照阐发师关心度、股价相对强弱、趋向延续性、股价径平稳性、立异高持续性等角度，本周从全市场立异高股票中筛选出了包含大中矿业、洛阳钼业、东方铁塔等39只平稳立异高的股票。按照板块来看，立异高股票数量最多的是周期、制制板块，别离有21、9只入选。此中，周期板块中立异高最多的是根本化工行业；制制板块中立异高最多的是机械行业。

　　•近一周(2025。11。10-2025。11。14)，A股焦点宽基全线下跌，估值微幅收缩。具体来看，规模上，中证500领跌（-1。26%），上证50（+0。00%）、国证2000（-0。13%）相匹敌跌；气概上，价值持续占优，大盘成长领跌（-1。64%），大盘价值（+1。44%）领涨，中证2000为代表的微盘股也有不错表示（+0。89%）。估值大多随股价小幅收缩。仅中证2000（+1。38x）PE变更幅度跨越1x。截至11月14日，A股次要宽基指数PE、PB、PS根基位于近一年87%-97%分位数，PCF分位数约为54%。短中期来看，大盘指数估值性价比占优，其4项估值目标的1年、3年滚动分位数程度均值别离为78。93%、85。42%；持久来看，大盘成长相对占优，其4项估值目标的5年滚动分位数均值为48。97%。全体而言，小盘价值估值分位数最高，4项估值目标的1年、3年、5年滚动分位数程度均值别离为99。59%、98。93%、97。38%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数程度全体高于PCF。估值随股价调整。分析领涨（+6。99%）；TMT板块集体回调，电子、通信领跌（-4。77%）；下逛消费和大金融板块悉数上涨，商贸零售、纺织服饰涨幅跨越4%。估值随股价调整。电子、计较机、通信PE收缩跨越2x；分析PE显著扩张3。35x；下逛消费中的商贸零售、社会办事、美容护理、纺织服饰、医药生物PE扩张均跨越1x。

　　公司是细密科学仪器行业全体处理方案供应商。皖仪科技成立于2003年，以工业密封性检测营业起身，一曲研发立异和产物领先的计谋，持续加大研发投入，2020年成为安徽省首家科创板上市公司。目前公司具有四大营业板：工业检测仪器、正在线监测仪器、尝试室阐发仪器取医疗板仪器，构成了“压舱石+增加极”的协同款式。

　　基金产物刊行环境。合计刊行规模为141。73亿元，较前一周有所削减。此外，上周有41只基金初次进入刊行阶段，本周将有33只基金起头刊行。

　　按照板块来看，立异高股票数量最多的是周期板块，其次为消费、制制、大金融、医药和科技板块，具体个股消息可参照注释。

　　A股市场正处于从“地产-债权”旧周期向“科技-立异”新范式转型的环节拐点，参考美股长牛四大基石已显性确立！

　　1）需求端：国内需求持续高增，海外出口正在客岁高基数布景下增速放缓。2025年前三季度国内无机硅两头体消费量为151。28万吨，同比增加19。66%。2025年前三季度我国无机硅两头体出口量为42。01万吨，正在高基数影响下，同比增速回落至2。30%。

　　对新动能而言，立异周期正处于由“手艺冲破”迈向“贸易兑现”的环节阶段。“促转型”通过沉塑财产布局取利润分派机制，帮帮根基面逃逐订价。跟着财产盈利逐渐兑现，新动能的估值也将由“叙事驱动”“收益驱动”。

　　上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的474。54亿元下降至472。94亿元，融券余量由前周的27。03亿份上升至27。08亿份。正在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，创业板类ETF和科创板ETF的日均融资买入额较高，沪深300ETF和上证50ETF的日均融券卖出量较高。

　　国度发改委累计向证监会保举REITs项目105个，此中83个项目已刊行上市。国度发改委正在11月11日披露，其累计向证监会保举的根本设备REITs项目总募集资金约2070亿元，笼盖了收费公、财产园区、数据核心等10个行业的18类资产。已有14个平易近间投资项目上市，募集资金近300亿元。

　　中芯国际(00981。HK) 海外公司财报点评！三季度收入和毛利率超上限，产能操纵率达95。8%。

　　风险提醒：原材料价钱大幅上涨；无机硅产物价钱大幅波动；行业新减产能投放超预期；下逛需求及出口低于预期。

　　结论：10月金融数据呈现“总量走弱、布局承压”的特征。社融增速进一步回落至8。5%，反映融资需求全体不脚。布局上，正在政策性金融东西根基落地的环境下，企业信贷进一步转弱，居平易近贷款全面收缩。10月单据融资同比力着多增，显示实体经济融资需求仍靠单据冲量支持；居平易近短贷、中长贷表示均偏弱，指向居平易近消费和购房需求不脚。

　　① 盈利引擎实现切换，新经济正成为ROE反弹的焦点驱动力。2025年三季度全A两非ROE触底回升至6。48%，布局上由科创板等新质出产力板块引领，取房地产行业的深度吃亏构成明显对比，标记着增加动力的底子性转换。

　　行业指数方面，本周医疗保健业行业收益最高，累计收益7。18%；非必需性消费行业收益最低，累计收益-0。82%。

　　“反内卷”做为“十五五”期间的沉点工做，短期内需要见到实效，因而也将成为来岁我国经济的从导性线索。

　　宽基指数方面，本周恒生中型股指数收益最高，累计收益1。52%；恒生科技指数收益最低，累计收益-0。42%。

　　全体收益方面，本周（11月8日至11月15日），权益方面，沪深300下跌1。09%，恒生指数上涨1。26%，标普500上涨0。08%；债券方面，中债10年下跌0。03BP，美债10年上涨3BP；汇率方面，美元指数下跌0。27%，离岸人平易近币升值0。36%；大商品方面，SHFE螺纹钢上涨0。53%，伦敦金现上涨1。93%，伦敦银现上涨6。81%，LME铜上涨1。23%，LME铝下跌0。3%，WTI原油上涨0。57%。

　　目前市场价钱中位数再次跃升至汗青99%分位数，各平价区间溢价率也根基正在汗青90%分位数以上，但权益牛市空气以及前述利好转债的要素并未较着改变下，加减仓决策均不易做出，全体应以波段思维应对。择券时平衡设置装备摆设各行业为宜，关心储能、电力、半导体设备及材料、光伏、化工、药房等板块股或低溢价偏股个券结构机遇。

　　风险提醒：公开材料数据畅后，二级市场价钱波动风险，根本设备项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。

　　铀：核电景气，需求上行。天然铀耗损量跟从核电拆机量逐年提拔。截至2024岁尾，我国核电发电量占发电量比沉4。42%。中国核能行业协会估计2030年前，我国正在运核电拆机规模无望成为世界第一，界核电财产款式中占领愈加主要的地位。估计到2035年，我国核能发电量正在总发电量的占比将达到10%摆布，实现翻倍。2024年全球核电拆机量为396GW，天然铀需求约为6。8万吨；据我们测算，2035年全球核电拆机量或达到566GW，天然铀需求达到9。1万吨。供给端，矿山供应低迷，核变乱之后几无新增投资，取此同时，铀的二次供给将来呈衰减态势。此外，投资基金大量采购天然铀，降息后金融采办或将进一步添加，铀价中枢无望持续上移。

　　若何对待摊余债基集中？？摊余债基于2025年四时度至2026年上半年送来集中高峰，其资金再设置装备摆设行为激发债市显著变更：（1）节拍取规模集中：2025年11月至2026年一季度为绝对高峰，单月呈两波高峰，2025年12月1077亿元、2026年3月冲破1160亿元，均以3年、5年期产物为从；（2）持仓气概焦点切换：成立初期因银行自营从导及公募劣势，政金债持仓占比近90%，2025年以来转向信用债，中期单据为增持从力，企、短期融资券亦大幅增持；（3）资金来历完成“换血”：银行理财代替银行自营成为焦点增量，这源于私募摊余产物整改清退及资管新规嵌套下，公募摊余债基成为理财低波动资产首选，且理财84%增持资金投向3年以内封锁期产物；（4）债市呈现布局分化：3-5年中高档级信用债受益显著，而二永债因不符SPPI测试被解除设置装备摆设、超长信用债因刻日不婚配受益无限且银去处盈卖出、政金债因设置装备摆设转向利差压缩动力削弱，仅靠少数定制产物托底；（5）2025年11月至2026年上半年，3-5年中高档级信用债设置装备摆设需求将持续，短期或维持强势。

　　10月中国经济增速呈现较着放缓。基于出产法测算的月度P同比增速为4。2%，较9月回落1。1个百分点，较着低于全年增加方针。从出产端看，工业添加值同比大幅回落至4。9%，高手艺财产增速虽连结领先但较着放缓；办事业出产指数同比降至4。6%，创年内新低。需求端呈现全面走弱态势，固定资产投资同比加快下滑至-11。0%，此中房地产、基建、制制业投资均继续回落。

　　1）供给端：化学原料及化学成品制制业投资固定资产累计投资额于2025年6月起头转负，SW根本化工行业及多个细行业的本钱开支持续多个季度转负，此轮行业扩产周期接近尾声；7月“反内卷”政策正式出台，旨正在管理企业低价无序合作、鞭策掉队产能有序退出，农药、石化、PTA聚酯等子行业接踵响应“反内卷”出台或正正在制定行业指点文件。我们认为，后续将会看到更多化工产物新产能审批趋严、掉队产能（如规模小、能耗高、污染大）将加快出清，石化化工行业供给过剩问题将获得无效缓解。

　　13个行业资金流入，11个行业资金流出。资金流入的次要有：半导体产物取设备（+14。8）、制药生物科技和生命科学（+11。3）、能源（+2。8）、材料（+1。7）、食物饮料取烟草（+1。3）；资金流出的次要有：汽车取汽车零部件（-28。3）、分析金融（-8。0）、取文娱（-8。0）、零售业（-4。1）、本钱品（-3。8）。

　　从成交额来看，除深证成指和中证1000外，上周次要宽基指数成交额均有所下降。行业方面，上周消费者办事、纺织服拆、医药收益靠前，收益别离为4。81%、4。43%、3。29%，通信、电子、计较机收益靠后，收益别离为-4。90%、-4。44%、-3。72%。

　　来岁的低基数过去后，2027年则是“反内卷”含金量的环节时点。若来岁PPI转正后再度进入负增加区间，政策将面对较大压力。因而，“反内卷”不只要短期收效，更要摸索无效的长效机制。

　　2025年11月13日，据卓创资讯数据，国内DMC价钱均价为12500元/吨，较前一工做日上涨1000元/吨，单体厂打算结合减产30%，将来需关心行业供给端变化环境。

　　见微知著：操纵立异高个股进行市场监测：截至2025年11月14日，共1080只股票正在过去20个买卖日间创出250日新高。此中立异高个股数量最多的是根本化工、机械、电力设备及新能源行业，立异高个股数量占比最高的是煤炭、钢铁、有色金属行业。按照板块分布来看，本周周期、制制板块立异高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中立异高个股数量占指数成份股个数比例别离为：19。00%、19。90%、20。00%、22。33%、15。00%、16。00%。

　　工业检测&正在线）工业检测营业：公司自从研制的高端氦质谱检漏仪市场拥有率跨越40%排名国内第一，次要使用于新能源、储能、制冷、线C、汽车零部件等范畴。2024年实现营收4。55亿元，占比61%。2）正在线监测营业：公司以正在线监测仪器及设备为根本，构成“天、地、空”一体化的分析监测处理方案。占比27%。

　　具体而言，来岁“反内卷”初步收效，对债市意味着利率的反弹，对股市则意味着盈利周期触底回升，带来布局性的机遇。上逛周期行业率先修复利润，下逛消费取办事行业会是第二阶段受益者，最终构成宽基行情。市场持久担心的“离开根基面”问题获得批改，盈利取估值的错位逐渐收窄。

　　10月我国新增社融8150亿元（预期1。53万亿元），新增人平易近币贷款2200亿元（预期4600亿元），M2同比增加8。2%（预期8。0%）。

　　对老动能而言，颠末“反内卷”整合出清取“促转型”效率再制，运营质量和盈利韧性逐渐改善，市场订价也将回升。

　　22个行业上涨，8个行业下跌。上涨的次要有：农林牧渔（+7。2%）、医药（+6。8%）、钢铁（+5。8%）、房地产（+5。7%）、纺织服拆（+5。1%）；下跌的次要有：国防军工（-2。1%）、电力设备及新能源（-2。1%）、煤炭（-2。0%）、商贸零售（-1。7%）、电子（-0。8%）。

　　行情回首！本周通信（申万）指数-4。77%，沪深300指数-1。08%，相对收益-3。69%，正在申万一级行业中排名第31名。分范畴看，物联网节制器、运营商和卫星互联网表示相对靠前。

　　这些要素进一步激发多沉宏不雅影响，短期构成“低质低价-消费降级”负向闭环和企务风险，中持久导致资本错配、投资报答下滑，障碍新质出产力成长。

　　以公募沉仓指数为选股空间。比来一周，一个月波动、三个月波动、三个月换手等因子表示较好，而尺度化预期外收入、一年动量、度等因子表示较差。

　　通信行业周报2025年第46周：TOWER规划扩产硅光芯片，AMD估计将来5年营收CAGR达35%。

　　多要素共振无望驱动金价长牛：1）美国非农数据快速走弱，通缩数据尚且可控，美联储信号，美联储于9月17日和10月29日持续两次降息25bp，目前CME预测，美联储于12月10日再次降息25bp的概率跨越65%；2）美联储性持续遭到挑和，美联储鲍威尔任期将于来岁5月竣事，美国总统有权提名新的美联储名单，美联储性问题可能会降低美元以及美元资产的信用；3）全球央行增持黄金的志愿果断，中国央行从客岁11月起头至本年10月，已持续12个月增持黄金。

　　BD之后，关心全球临床推进以及环节数据读出。正在对外授权之后，国产立异药进入全球临床阶段；2023年以来，越来越多的中国资产进入到全球注册性临床阶段，包罗科伦博泰/默沙东的sac-TMT，百利天恒/BMS的BL-B01D1，康方生物/Summit的依沃西，三生制药/辉瑞的707等。2026年起，估计将有多项中国资产的全球3期临床送来数据读出。国产立异药无望通过优良的临床数据正在全球的合作中占领劣势。

　　供给端：CAPEX高增下的财政压力取电力缺口。陪伴海外巨头CAPEX快速添加，当前已跨越运营性现金流的60%，正在现金流取净利润束缚下厂商添加融资租赁取金融化操做，大厂中欠债率相对健康的Meta和谷歌已率先通过债权融资的形式来进一步弥补投入资金，二线厂商如Oracle因为现金储蓄无限因而也需要通过发债消化大量订单，但需要面对本来较高的欠债率和低于其他云厂的利润率程度等挑和。按各公司当前CAPEX规划，我们测算26年/27年数据核心容量将别离增加100%/50%，将发生较大的电力缺口，亚马逊过去几年持续正在洁净能源方面进行电力采购，目前电力储蓄相对愈加充脚，无望带动其收入增速上行。

　　正在宽基ETF中，创业板类ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，消费、大金融ETF的估值分位数相对暖和；按照细分从题来看，酒、光伏ETF的估值分位数相对较低。

　　国办进一步推进平易近间投资，积极支撑REITs刊行。国务院办公厅印发《关于进一步推进平易近间投资成长的若干办法》，推出13条针对性行动以激发平易近间投资活力，文件明白积极支撑更多合适前提的平易近间投资项目刊行根本设备范畴不动产投资信任基金（REITs），旨正在进一步拓宽平易近营企业的融资渠道。

　　本周，券商金股业绩加强组合绝对收益-2。34%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益-1。62%。本年，券商金股业绩加强组合绝对收益32。74%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益1。13%。本年以来，券商金股业绩加强组合正在自动股基中排名42。32%分位点（1468/3469）。

　　股东大会&三季报财报焦点内容梳理：马斯克薪酬方案成功通过，26年Q1将推出Optimus Gen3。特斯拉召开2025年第三季度财报德律风会，连系财报拾掇以下焦点要点：1)马斯克薪酬方案成功通过；2）人形机械人：26年一季度将推出Optimus出产意向展现原型；打算明岁尾摆布启动年产100万台规模的出产线；并正在德克萨斯超等工场建制年产1000万台的产线投产后，Optimus 设想仍会滚动式更新；3）新车型：Semi、Cybercab打算26年量产；4）Robotaxi：正在奥斯汀推出付费客户的从动驾驶网约车办事，并扩大笼盖范畴；5）AI&FSD：10月起头摆设V14；颁布发表取三星告竣合做，正在美国出产用于AI推理和锻炼先辈半导体，扩展AI锻炼算力，使Cortex集群总算力相当于81000颗H100算力；6)储能：第三代Megapack储能系统将于2026年正在储能超等工场启动出产，年产能最高达50吉瓦时。

　　2025年回首：品牌业绩承压、制制高开低走，纺服指数跑输大盘。1）行业数据：服饰品牌社零增速平缓，纺织制制关税冲击下出口转弱。本年服拆社零增速正在Q2、Q3低基数下并未较着加快，但9-10月基数升高的环境下，增加反而提速。东南亚鞋服类出口增速相对好于中国，关税影响下，全体增速由岁首年月至今呈现放缓趋向。2）板块业绩总结：前三季度纺织制制营业高开低走，服拆家纺营收降幅收窄。细分板块中，活动服饰细分赛道品牌流水增速较好，休闲家纺线上渠道遍及好于线下，代工制制收入增加放缓，纺织材料外销增加好于内销。3）行情复盘：A股年内纺服指数跑输大盘，品牌预期持续下调，制制估值迟缓波动上升；港股年内纺服指数同样跑输大盘，沉点公司根基面小幅下滑、估值跟从大盘波动；瞻望2026年，纺织制制企稳预期先于品牌服饰。

　　3）产物价钱处于汗青较低分位，无望通过协调减产送来拐点。2022年无机硅行业扩产较着，并遭到房地产行业下行，疫情频频等要素影响，无机硅供需款式大幅恶化，行业利润转负，并维持至今。据卓创动静，无机硅单体厂打算结合减产30%，进一步缩减供给。11月13日DMC均价为12500元/吨，较前一工做日上涨1000元/吨。将来跟着减产的逐渐落地，产物价钱及行业平均利润无望转正。

　　•下逛消费行业估值性价比占优。分析看PE、PB、PS、PCF分位数，以电子、通信为代表的TMT板块估值分位数随股价回调，以根本化工、石油石化为代表的上逛资本板块短中期估值程度位于高位，滚动1年估值分位数均值均高于99%，3年均值均高于96%；有色金属、煤炭的1年/3年估值分位数均值都跨越94%。以家用电器、美容护理、食物饮料为代表的下逛消费板块估值性价比仍较高，3个行业的各个窗口期各项估值分位数均值都不跨越75%；留意纺织服饰、轻工制制的1年/3年估值分位数均值别离上升至99%、93%高位，下逛消费板块其它行业估值分位数适中。

　　14个行业上涨，10个行业下跌。上涨的次要有：制药生物科技和生命科学（+6。1%）、电信营业（+3。2%）、能源（+2。5%）、安全（+2。3%）、食物饮料取烟草（+1。3%）；下跌的次要有：汽车取汽车零部件（-5。3%）、零售业（-3。0%）、银行（-1。8%）、本钱品（-1。2%）、公用事业（-1。2%）。

　　这一宏不雅款式的改变，将从底子上改变各类资产的收益特征取风险溢价，鞭策权益类资产系统性跑赢固收类资产，并指导居平易近资产设置装备摆设布局发生趋向性转机，从房地产从导，固收类过渡，最终迈向以权益类资产为焦点的新时代。

　　房地产行业快评！统计局2025年1-10月房地产数据点评-地产根基面趋向下行，高基数影响逐步。

　　采用“先时序、后截面”的体例，建立成长股二维评价系统。以研报题目超预期及业绩大增为前提筛选成长股股票池，按照距离正式财报预定披露日的间隔进行分档，优先选择距离财报预定披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优良个股，建立100只股票等权组合。

　　概念板块方面，本周AI医疗概念板块收益最高，累计收益10。22%；汽车电子概念板块收益最低，累计收益-6。84%。

　　阐发仪器&生命科学成为全新增加引擎。1）尝试室阐发仪器：公司次要产物包罗液相色谱仪、离子色谱仪以及各类质谱仪，普遍使用于生命科学、医疗、疾控、食物检测、制药企业、第三方检测机构等范畴。2024年实现营收0。47亿元，占比6%。2）医疗仪器：公司正在生命健康范畴的产物结构取得初步成功，两款超声刀产物均成功当选广东联盟15省市集采，透析机正样研制阶段完成，预备开展注册检测等验证工做。

　　锂：全球锂行业无望送来新一轮景气周期。短期来看，供给扰动并未消弭，目前宜春地域的枧下窝项目还未能复产，残剩7座锂矿正在提交储量核实演讲之后，何时能完成矿证的变动还没有；需求兴旺且有进一步上修的可能，动力电池需求跟着国内新能源车产销量快速增加而增加，储能电池需求大超预期成为新的增加亮点，本年全球储能电池出货量预期由之前的400Gwh提拔至550Gwh，同比增速超70%；短期供需呈现缺口，按照测算，目前国内碳酸锂供需呈现缺口，月度缺口达到1万吨摆布规模，使得国内碳酸锂社会库存逐渐下降，库存周期逐渐缩减。中持久看，当前我们简直很可能是坐正在锂行业新周期的起点，从因是市场预期储能电池无望送来两年以上的景气周期。按照我们测算，若2026年全球储能电池出货量正在850-900gwh摆布，同增约55%-64%，全球锂行业供需根基处于均衡的形态，但若跨越900gwh，每100gwh储能电池需耗损近6万吨碳酸锂，锂行业供需将会有较着缺口。目前碳酸锂价钱前提下，无法刺激企业减产，需要更高的锂价前提下，企业才有扩产动力，估计来岁锂价高点无望达到10-12万元/吨程度。

　　1。 当前困局取政接应对：中国经济面对新旧动能转换阵痛，通缩压力导致资产价钱下跌。政策已转向“抗通缩”，通过不变股市、楼市以提振决心，雷同1999年“519行情”的政策转向。

　　式公募基金表示。上周自动权益、矫捷设置装备摆设型、均衡夹杂型基金收益别离为-0。52%、-0。41%、0。03%。本年以来另类基金业绩表示最优，中位数收益为32。08%，自动权益型、矫捷设置装备摆设型和均衡夹杂型基金的中位数收益别离为28。48%、21。69%、15。07%。

　　截至上周五，央行逆回购净投放资金6262亿元，逆回购到期4958亿元，净公开市场投放11220亿元。除1年期外，分歧刻日的国债利率均有所下行，利差缩窄0。61BP。

　　风险提醒：宏不雅经济取消费需求疲软；国际经济风险；汇率取原材料价钱大幅波动；品牌合作款式恶化。

　　房地产行业快评！统计局2025年1-10月房地产数据点评-地产根基面趋向下行，高基数影响逐步。

　　以券商金股股票池为选股空间和束缚基准，采用组合优化的体例节制组合取券商金股股票池正在个股、气概上的偏离，建立券商金股业绩加强组合。

　　京东集团-SW(09618。HK) 海外公司财报点评！日百品类和平台营业快速增加，京东外卖吃亏环比小幅削减。

　　华虹半导体(01347。HK) 海外公司财报点评！3Q25业绩超，总产能操纵率环比提拔1。2pct。

　　瞻望将来，积极要素正正在累积。消费范畴布局性回暖信号，办事消费创年内新高，叠加赋闲率稳步回落，估计居平易近消费需求将持续回暖。政策层面，财务空间丰裕为逆周期调理供给无力支持。一方面，财务存款规模跨越过去三年同期均值约1。2万亿元，存量资金充脚；另一方面，5000亿元政策性金融东西已全数投放，沉点支撑数字经济、人工智能等新动能范畴；同时5000亿元处所债滚存限额利用方案明白？。

　　风险提醒：AI成长及投资不及预期；行业合作加剧；全球地缘风险；新手艺成长惹起财产链变化。AMD估计将来5年营收CAGR达35%。

　　中芯国际(00981。HK) 海外公司财报点评！三季度收入和毛利率超上限，产能操纵率达95。8%。

　　资产比价方面，本周金银比数值为78。28，较上周下降3。75；铜油比数值为180。58，较上周上升1。17；铜螺比数值为28。36，较上周上升0。17；金铜比数值为0。38，较上周上升0。01；股债性价比数值为4。1，较上周上升0。06；AH 股溢价数值为118。48，较上周上升0。07。

　　18个行业EPS上修，10个行业EPS下修，1个根基持平。上修的次要有：电力设备及新能源（+4。3%）、建建（+1。8%）、建材（+1。6%）、非银行金融（+1。5%）、有色金属（+1。4%）；下修的次要有：钢铁（-7。2%）、煤炭（-5。6%）、房地产（-1。1%）、汽车（-0。8%）、计较机（-0。7%）。

　　上周（2025年11月10日至2025年11月14日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为-1。09%。宽基ETF中，上证50ETF涨跌幅中位数为0。02%，收益最高。按板块划分，消费ETF涨跌幅中位数为2。10%，收益最高。按从题进行分类，酒ETF涨跌幅中位数为3。67%，收益最高。

　　转债市场方面，上周转债个券大都收涨，中证转债指数全周+0。52%，价钱中位数+0。64%，我们计较的算术平均平价全周+0。25%，全市场转股溢价率取上周比拟-0。24%。个券层面，国城（锂矿）、大中（锂矿）、首华（天然气供应）、凯盛（氯化亚砜）、（电解液）转债涨幅靠前；航宇（航空航天）、测绘（已通知布告强赎）、豪美（铝型材）、欧通（数据核心电源）、柳工转2（工程机械）转债跌幅靠前。

　　风险提醒：关税风险、国表里需求波动、政策力度不及预期、行业合作加剧、新范畴拓展不及预期、原材料及汇率大幅波动。

　　“出产+通缩+汇率”的新增加范式一旦构成，将系统性地沉塑各类资产的订价逻辑取相对势能。这一改变无望超越周期性波动，间接带动我国居平易近资产设置装备摆设布局加快从房地产从导，固收类过渡，最终迈向以权益类资产为焦点的新时代。

　　20年国开债：截至11月16日，20年国开债和20年国债利差为7BP，处于汗青偏低。从国内经济数据来看，10月经济下行压力继续添加。我们测算的10月国内P同比增速约4。2%，增速较9月回落1。1%。通缩方面，10月CPI为0。2%，PPI为-2。1%，通缩风险依存。我们认为，当前债市反弹概率更大。一方面，客岁四时度以来的经济企稳，次要来自于地方加杠杆的托底。考虑到本年四时度增发国债的概率较低，估计四时度债券融资增速继续回落，四时度国内经济仍然承压。另一方面，央行恢复国债买卖，岁尾投资者抢跑开门红，投资者情感较好。前期国开债收益率上行更多，20年国开债品种利差小幅走阔，估计短期也将继续压缩。

　　特点三：短期看，白酒需求（价钱）反映经济波动和经济预期的变化。短期白酒行业的焦点矛盾正在于需求侧，产物价钱映照各消费场景的需求变化，因而取宏不雅价钱目标也具有较强相关性。1）批价同比取PPI同比趋向根基相符，两者都正在本年8月同比跌幅最大、后有小幅改善，慎密出产端景气宇变化。2）对批价同比取挖机销量、居平易近中持久贷款进行拟合，本轮调整阶段取后者的相关性更强，反映正在八项常态化下，公共场景、居平易近端或成为白酒消费从力，居平易近对于经济预期的修复无望鞭策白酒销量的和价钱的企稳。

　　劳动力就业视角看，新兴财产间接吸纳就业能力无限，新兴财产对就业市场的本色拉动有赖于新场景和新业态大规模普及。将来办事业就业占比将布局性上升，无望逐渐处理布局性就业问题，当然这一过程可能相对愈加漫长。

　　资产设置装备摆设标的目的：证券公司增配权益资产仍存空间。一是权益市场景气宇无望持续连结。当前，政策层面仍十分注沉本钱市场不变健康成长，不只有央行、证监会等次要监管机构公开支撑，更有地方汇金、国有大安全公司等机构投资者实金白银投资股市，A股中枢抬升的慢牛趋向已逐渐构成。二是陪伴指数波动率降低取股价中枢抬升，更多增量资金无望逐渐进入市场，为本钱市场活跃供给更持久的动力。本年以来，A股次要指数的波动率、最大回撤等关乎投资者持有体验的主要目标已有大幅改善，若是赔本效应持续，A股无望吸引更多投资者插手。对于证券公司而言，进一步增配权益资产不只有交换便当、风控目标优化等政策支撑，也为证券公司提拔杠杆、提拔ROE指出了标的目的。当前，绝大大都券商的风控目标仍然健康，从本钱充脚的角度考虑，增配权益资产仍有较大空间。

　　以中证A500指数为选股空间。比来一周，三个月波动、一个月波动、一个月换手等因子表示较好，而一年动量、尺度化预期外盈利、3个月盈利上下调等因子表示较差。

　　以中证500指数为选股空间。比来一周，一个月换手、BP、非流动性冲击等因子表示较好，而一年动量、单季营收同比增速、度等因子表示较差。

　　•近一周（2025。11。10-2025。11。14）海外市场涨多跌少，估值暖和变化。欧元区涨幅参差，法国领涨（+2。77%），居中（+1。3%），英国微涨（+0。16%）。亚洲全体暖和且平衡上涨，仅恒生科技指数下跌0。42%。美国股指涨跌纷歧、小幅调整。估值暖和变化，仅韩国分析指数（+1。8x）、DAX（-1。01x）PE变更幅度跨越1x，后者取股价变更标的目的相反，表现盈利预期上修。当前法国CAC40、股指（除恒生科技）各项估值分位数均大于92%，全体处于较高程度；印度SENSEX30指数的估值程度相对最低，各项估值分位数滚动1年、3年的均值别离为58%、41%。

　　两者连系，半导体、集成电、软件开辟、逛戏、帆海配备等财产，正处于立异周期由“手艺冲破”向“贸易兑现”过渡的环节阶段，“促转型”将通过沉塑财产布局取利润分派机制增加动能。

　　2025年11月14日，统计局发布1-10月房地产投资和发卖数据。2025年1-10月，全国房地产开辟投资73563亿元，同比下降14。7%；衡宇新开工面积49061万平方米，下降19。8%；衡宇完工面积34861万平方米，下降16。9%；新建商品房发卖面积71982万平方米，同比下降6。8%；新建商品房发卖额69017亿元，下降9。6%；房地产开辟企业到位资金78853亿元，同比下降9。7%。

　　国信海外选股策略表示分化。上涨的次要有ROE策略进攻型（+3。7%）；下跌的次要有ROE策略全天候型（-1。9%）。

　　国务院对应制定成长《纲要》时，可能包含“底线”取“合意”双沉方针。底线方针为确保呈现“不确定难意料要素”时仍可根基完成，对应年均现实P增加4。2%；合意方针则是2035年人均P达2。9万美元、国际排名上升至50名附近，考虑我国生齿削减、适度通缩和汇率升值，对应将来十年复合P增速正在4。4%摆布。

　　恒生指数EPS（动态预期12个月负数EPS，后同）较上周+0。4%；恒生综指EPS较上周+0。4%。

　　大都板块收涨，保障房、交通、消费涨幅靠前。从分歧项目属性REITs来看，产权类REITs和特许运营权类REITs平均周涨跌幅为+0。7%、+1。0%。REITs大都板块收涨，保障房、交通、消费涨幅靠前。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs别离为中金联东科创REIT（+6。24%）、中金山东高速REIT（+5。18%）、招商基金蛇口租赁住房REIT（+4。10%）。

　　从财产生命周期看，我国财产系统将进入“旧次序出清+新动能蓄势”的环节期。基于二级行业的生命周期测度，我们发觉最具代表性的新动能范畴已逐渐浮现，软件开辟、半导体、逛戏取帆海配备等范畴正成为将来财产支柱的种子选手。

　　财产端政策的焦点，是通过准行政性手段，对部门错配严沉的行业进行“示范式”干涉，以期短期内取得实效。

　　AI驱动港股互联网巨头进入成长新阶段。恒生科技指数自2024年2月以来，累计已上涨99%（截至11月13日），当前板块TTM估值约23xPE，处于汗青31%分位。纳斯达克处于41xPE。复盘过去两年涨幅，2024年大部门巨头的股价上涨是从价值的角度进行的估值修复和盈利驱动，举例腾讯正在这一轮周期上涨的起点为2024年3月20日腾讯业绩会通知布告1000亿港元回购打算，其时市值对该当年经调整净利润为13X（处于汗青最低水位）。进入到2025年，巨头的上涨叙事逐渐切换至AI，也从价值角度回到成长新阶段。我们认为AI将持续驱动巨头提拔变现程度。

　　风险提醒：市场变更风险，模子失效风险，本演讲基于汗青客不雅数据统计，不形成任何投资，汗青股价表示不代表将来股价表示。

　　国信地产概念：1）本身趋向下行叠加上年高基数，地产发卖同比降幅显著扩大。2）以价换量趋向较着，房价表示难以乐不雅。3）房地产开辟投资和房企到位资金均加快下跌。4）新开工规模连结较低程度，完工做为畅后目标下行趋向确定。5）风险提醒：政策落地结果及后续推出强度不及预期；外部变化等导致地产行业根基面超预期下行；房企信用风险事务超预期冲击。

　　金融资本视角看，财产转型陪伴金融沉构，上一轮1998-2002年动能切换期间，乡镇企业贷款大幅缩减，四大行账面不良率超25%；本型中，政策提前介入且间接融资系统对立异的支撑趋于完美，贸易银行不良贷款率未大幅飙升，金融风险防控行之有效。

　　财产添加值视角看，窄口径下，估计2027年新兴财产规模将对旧有财产实现赶超；宽口径下，估计2031年新旧财产添加值交汇，“十五五”末新兴财产无望跃升为增加新引擎。

　　30年国债：截至11月16日，30年国债和10年国债利差为34BP，处于汗青较低程度。从国内经济数据来看，10月经济下行压力继续添加。我们测算的10月国内P同比增速约4。2%，增速较9月回落1。1%。通缩方面，10月CPI为0。2%，PPI为-2。1%，通缩风险依存。我们认为，当前债市反弹概率更大。一方面，客岁四时度以来的经济企稳，次要来自于地方加杠杆的托底。考虑到本年四时度增发国债的概率较低，估计四时度债券融资增速继续回落，四时度国内经济仍然承压。另一方面，央行恢复国债买卖，岁尾投资者抢跑开门红，投资者情感较好。考虑到30-10利差仍正在偏高程度，估计陪伴债市的反弹，30-10利差会阶段性压缩。

　　钨：出口管制有所放松，海外需求或送恢复。国内钨价正在需求增加、矿山平安出产以及环保督察等要素影响冲高，焦点缘由正在于矿端供需严重，而此前可用库存已被耗损。钨矿潜正在增量为位于哈萨克斯坦的巴库塔钨矿，巴库塔钨矿的钨矿石储量正在1。2亿吨摆布，投产达产后钨矿年产能约1万吨，不外爬坡仍需时间。若后续需求边际改善，则钨矿可能阶段性呈现供需缺口，对价钱构成向上推力。别的，出口管制力度加大，钨计谋金属地位凸显。出口管制有所放松，海外需求或送恢复。近一年来我国实施出口管制，准绳上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口，充实表现国度对计谋金属的注沉；11月9日政策松绑，无望带动出口需求恢复。钨可用于制做钨合金枪弹、弹片甲等军事用处。将来跟着国内市场需求提拔，以及海外其他国度囤货志愿增加，包罗钨正在内的相关计谋小金属的价钱或继续上行。

　　逛戏、IP谷子景气高位，关心产物周期及景气趋向。1）受益逛戏新品周期表示，Q3传媒逛戏板块上市公司共计实现停业收入304亿元、归母净利润46亿元，同比别离增加28。60%、111。65%，业绩进一步加快；头部公司新品强周期持续，26年业绩及估值均有上行空间；2）手办/盲盒/卡牌/IP谷子等潮玩赛道仍然火热；从二次元人群到谷子，当前消费群体仍处于较低的渗入程度；从日漫到国漫，国产谷子IP内容关心度逐步超越进口，有帮加快谷子人群破圈；出海加快，成长天花板进一步打开。

　　本周，超预期精选组合绝对收益-2。36%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益-1。64%。本年，超预期精选组合绝对收益41。40%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益9。79%。本年以来，超预期精选组合正在自动股基中排名27。15%分位点（942/3469）。

　　媒介：食物饮料行业常被做为长久期的通缩资产，受消费决心、经济预期等影响，特别是正在生齿存量布景下，行业周期属性加强，对企业计谋和运营要求更高。为了高效研究食物饮料行业的成长逻辑，我们推出“数说食饮”系列，用数据论证行业景气环境、企业成长阶段、成本取投资逻辑等。

　　国内储能系统投标高增，需求持续，按照寻熵研究院数据，国内1-10月储能系统累计投标规模达到166。3GWh，同比增加约172%。同时，国内储能系统累计报价持续回暖，4h储能系统平均报价0。52元/wh，环比提拔0。06元/wh。从储能拆机数据来看，按照中关村储能联盟，1-10月新型储能累计新增拆机85。5GWh，同比+71%，从储能新增存案数据来看，10月全国新型储能项目存案总规模超128。9GWh，同比+ 224%。

　　需求端：未履约订单持续高于供给。海外云厂22岁暮以来的累计增量CAPEX规模取当前的未履约订单规模仍然有较大差距，不到目前订单规模的50%，扣除受OpenAI影响较大的Oracle为81%，三大云厂仍处于求过于供形态，由此能够判断当前云厂的CAPEX尚未过剩。

　　总量上，处所干涉下的“非经济决策”导致出产取需求脱节；布局上，“新动能”超前、反复扶植导致其成为内卷“沉灾区”。

　　乘势而起：市场新高趋向逃踪：截至2025年11月14日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离别离为0。97%、3。71%、2。52%、4。15%、1。90%、0。66%、6。40%、11。56%。中信一级行业指数中纺织服拆、轻工制制、分析、交通运输、钢铁行业指数距离250日新高较近，食物饮料、分析金融、国防军工、汽车、计较机行业指数距离250日新高较远。概念指数中，HJT电池、家居用品、林木、万得微盘股日频等权、储能、石油天然气、锂矿等概念指数距离250日新高较近。

　　上周转债市场继续震动上行，行业表示上大都行业收涨，前期涨幅较高的部门板块如TMT、军工、汽车较着回落；大都平价区间的均衡及偏股型转债估值有所上行，市场价钱中位数进一步抬升至133元，正在纯债利率低位、转债供需矛盾延续、季报落地后小盘气概相对占劣等要素影响下，转债资产情感总体较佳。

　　“华夏安博仓储REIT”认购比例为17倍。截止11月11日，“华夏安博仓储REIT”投资者的无效认购户数为3，697户，认购倍数仅为17。1倍。正在部门REITs呈现破发及二级市场波动的布景下，投资者的认购情感正从非投契向基于根基面的判断回归。

　　②经济布局取估值范式履历沉构，硬科技成为本钱设置装备摆设新核心。电子、医药生物等行业市值占比显著提拔，并购市场向硬科技范畴高度集中，市场呈现“科技成长+高股息盈利”的哑铃型设置装备摆设布局，反映出向手艺驱动型经济的转型已深切本钱市场订价逻辑。

　　取此构成明显对比的是，消费端展示出奇特的韧性，显示政策“油门”正正在需求侧发力。虽然10月社会消费品零售总额同比微降，但剔除汽车后的消费增速实则回升；10月餐饮收入增速显著加速，办事零售额当月同比更是攀升至6。1%，创下年内新高。这种“出产投资降温、消费热度不减”的款式，表白居平易近消费需求仍然安定，正成为匹敌通缩、鞭策价钱回升的环节力量。此外，基建投资增速的大幅下降取办事消费增速的较着上升，也表白收入也本色性从“投资于物”转向“投资于人”，旨正在通过提振消费来打通经济良性轮回的脉络。

　　锂电材料全面跌价，相关企业盈利无望实现显著提拔。需求端来看，锂电短期排产延续高景气，中持久维度下降息周期下储能需求无望超预期。供给侧来看，得益于行业扩张无限，反内卷及自律办法持续落地。按照SMM数据，截至11月13日，1）六氟磷酸锂平均报价13。1万元/吨，较10月初上涨约涨幅110%，最高价钱冲破14。2万元/吨；电解液方面平均2。57万元/吨，较10月初上涨7000元/吨，涨幅40%，最高价钱2。9万元/吨；VC添加剂平均8。75万元/吨，较10月初累计上涨4。1万元/吨，涨幅约90%；2）磷酸铁锂平均3。69万元/吨，较10月初累计上涨0。33万元/吨，涨幅约10%；3）湿法隔阂平均报价0。78元/平，较10月初上涨0。03元/平，涨幅约5%。电解液、隔阂、磷酸铁锂等环节正在需求提拔，产物跌价以及稼动率回暖布景下，盈利能力无望实现显著增加。

　　电网国网计量设备第三批开标，智能电表价钱显著回升。国度电网营销项目计量设备（电能表/采集终端/计量互感器）第三次投标于11月开标，受启用新规范以及价钱分评分尺度变化等要素刺激，本批次报价回暖，电能表价钱显著反弹。智能电表价钱送来回升，电表财产链相关标的盈利能力及业绩弹性无望获得改善。

　　债市方面，上周正在央行连日净投放下资金面边际转松，周二央行发布的货泉政策施行演讲明白将继续实施“适度宽松的货泉政策”、10月经济数据显示增速放缓未对债市构成较大影响，虽然日内“股债跷跷板”效应较着，但全周来看债市总体维持震动；10年期国债利率周五收于1。81%，和前周根基持平。

　　风险提醒：经济根基面的不确定性，国际场面地步的不确定性，美国财务政策的不确定性，美联储货泉政策的不确定性。

　　资产设置装备摆设概览：金融投资资产成为证券公司的次要扩表标的目的。截至2025年三季度末，上市券商金融投资资产为 69，918 亿元，较2024岁暮添加9，267亿元，占总资产比沉为47%、是净资产的2。54倍，是证券公司规模占比最大、收入贡献最大的一类资产。OCI权益投资占比持续提拔。从2021年起头，OCI权益账户占比持续提拔，截至2025年9月末，OCI权益投资规模为6，251亿元，正在金融资产中的占比为8。9%，占比持续提拔。

　　超长债复盘：上周发布的10月统计局数据显示经济增速继续放缓，通缩小幅回升，别的金融数据增速全面回落，总体经济仍然存正在压力，债市先扬后抑，超长债微涨。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投很是活跃。利差方面，上周超长债刻日利差走平，品种利差走阔。

　　政策转向取AI使用，把握新一轮上升机缘。1）文娱内容财产成长取政策导向互相关注，从版号沉启不变发放、中办国办首提动漫逛戏消费到“广电21号文”出台、《声鸣远扬》，政策持续转向；内容供给端改善之下无望逐渐带动需求端回暖；长视频之外，微短剧人群持续破圈、海外市场持续高增加，文娱内容财产正在政策取内容立异驱动下景气宇无望逐渐改善。2）新科技使用是文娱内容财产的加快器，AI使用从“AI+”到“+AI”正正在快速渗入；漫剧+AI显著降低成本、提拔效率和内容出产投资报答率，成为内容财产新蓝海；AI赋能营销财产，从AppLovin到汇量科技，正正在展示AI正在营销端庞大贸易化潜力；AI取逛戏融合，从交互、个性化内容生成到产物运营持续推进。

　　本周，成长稳健组合绝对收益0。29%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益1。00%。本年，成长稳健组合绝对收益54。37%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益22。76%。本年以来，成长稳健组合正在自动股基中排名11。65%分位点（404/3469）。

　　据此推算，“十五五”期间我国经济增速位于4。5-4。9%区间，来岁增加的内控方针大要率位于4。8-5。0%。

　　上周股票型ETF净申购114。02亿元，总体规模削减378。87亿元。正在宽基ETF中，上周科创板ETF净申购最多，为29。79亿元；按板块来看，科技ETF净申购最多，为97。70亿元；按热点从题来看，AIETF净申购最多，为49。38亿元。

　　通信行业周报2025年第46周：TOWER规划扩产硅光芯片，AMD估计将来5年营收CAGR达35%。

　　次要概念指数EPS预期分化。上修的次要有恒生生物科技（+0。7%）；下修的次要有恒生汽车（-0。6%）。

　　铝：电解铝盈利将进一步添加。中国电解铝产能操纵率曾经达到98%的极值，没有任何产能弹性，任何供应端的缩减、或者需求端向上脉冲，城市使均衡表转向欠缺，而且欠缺后无汗青上那样通过添加开工率来补缺口，只能通过价钱上涨曲到需求。过去几年，铝价的年均价每年都抬升1000元/吨，这是行业供需越来越严重带来的。若是来岁需求好于预期，可能送来铝价从升浪，大要率冲破汗青前高。

　　2）供给端：扩产高峰已过，供给款式趋势好转。据百川盈孚数据，2020 年我国无机硅两头体产能为167。5万吨/年，2024 年产能增至 344 万吨/年，年均复合增加率为19。71%。目前国内无机硅两头体产能集中度较高，此中合盛硅业产能占比达26%，蓝星星火及东岳硅材产能占比均10%，CR5超60%。2025年1月行业开工率为80。69%，开工率处于年内高点，随后行业开工率维持正在70%摆布，2025年10月，无机硅开工率为70。08%。近期无机硅两头体库存并未遭到新减产能的冲击，连结了相对平稳。

　　虽然“十五五”规划《》相对“笼统”，但此中仍不难挖掘出一个相对自洽的量化方针系统。此中环节是2035年我国人均P要达到“中等发财国度程度”。

　　资金行为方面，最新一周美元多头持仓14032张，较上周上升1541张，空头持仓24376张，较上周下降1009张；黄金ETF规模3356万盎司，较上周上升6万盎司。

　　一是通过要素市场化，打破处所取要素朋分，好比推进户籍轨制2。5亿农业转移生齿需求潜力。

　　2025年即将步入收官之时，各大类资产的年度变化根基尘埃落定。纵不雅2025年的两大类从体资产：股票和债券，总体表示为股强债弱，似乎合适保守的跷跷板效应。截止10月底，上证分析指数从客岁底的3351点上涨到4000点附近，而10年期国债利率从客岁底的1。60%附近上升越过了1。80%，具有必然规模的利率债公募基金昔时的报答中位数正在0。2%附近，股强债弱款式可见一斑。

　　2。 股市回暖取内需拉动：股市上涨有帮于提高居平易近财富性收入，改善收入预期，进而推进消费。当前通缩尚未逆转，政策仍有宽松空间，美联储降息也为国内政策供给操做余地。

　　2024年受益于全球高温气候及海外新兴市场开辟，我国白电外销增加强劲。但2025Q2起头白电出口较着降速，因而2026Q2起头，外销也将送来相对较低的基数。跟着关税不确定性逐步消弭、及家电企业正在海外产能、营销和渠道结构的完美，家电出海仍无望贡献持续的增加动能。此外，海外降息周期下住房及家电需求无望改善、全球天气变暖下欧洲等区域空调渗入率无望提拔，为我国度电出海打下优良的需求根本。

　　10月中国经济数据清晰地显示，政策正正在判断“给出产和投资踩刹车，为消费踩油门”。正在“反内卷”的导向下，经济增加布局正派历深刻调整。当月全体增速放缓，出产端取投资端同步降温：工业添加值同比大幅回落至4。9%，办事业出产指数同比回落至4。6%，固定资产投资同比加快下滑至-11。0%，此中制制业投资回落最为较着。这一组合充实表现了“控出产、抑产能”的政策决心，旨正在自动束缚低效供给，辞别过去依赖规模扩张的内卷模式。

　　国信海外选股策略估值大都下降。估值上升的次要有ROE策略进攻型（+3。5%至15。6x）；估值下降的次要有ROE策略全天候型（-2。1%至13。6x）。

　　白酒行业是经济活跃度的主要目标。白酒兼具顺周期属性和消费品属性，正在简单的传导模子下，宏不雅经济及经济预期均会感化于中不雅行业表示和微不雅目标。PPI、挖机销量、工业利润等反映各行业商务消费需求，CPI、居平易近贷款、可安排收入等反映公共开瓶需要。前瞻性目标对于判断产物价钱和业绩表示具有必然指点意义，因而股价端凡是也提前反映预期变化。

　　气概方面：大盘价值（罗素1000价值+0。1%）＞大盘成长（罗素1000成长-0。1%）＞小盘价值（罗素2000价值-0。8%）＞小盘成长（罗素2000成长-2。8%）。

　　以中证1000指数为选股空间。比来一周，非流动性冲击、预期净利润环比、EPTTM一年分位点等因子表示较好，而尺度化预期外收入、一年动量、单季超预期幅度等因子表示较差。

　　风险提醒：国产替代不及预期、研发失败风险、财产化失败风险、行业合作加剧、政策推进不及预期、对补帮及税收优惠依赖较大的风险。

　　中证REITs指数周涨跌幅为+0。8%，岁首年月至今涨跌幅为3。6%。截至2025年11月14日，中证REITs（收盘）指数收盘价为818。17点，整周（2025/11/7-2025/11/14）涨跌幅为+0。8%，表示强于中证转债指数（+0。5%）、中证全债指数（+0。1%）和沪深300指数（-1。1%）。岁首年月至今，各类次要指数涨跌幅排序为：中证转债（+18。6%）沪深300（+17。6%）中证REITs（+3。6%）中证全债（+0。9%）。近一年中证REITs指数报答率为5。9%，波动率为7。5%，报答率低于沪深300指数、中证转债指数，高于中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值正在11月14日上升至2225亿元，较上周添加19亿元；全周日均换手率为0。56%，较前一周下降0。03个百分点。

　　风险提醒：国内经济苏醒不及预期；国外货泉政策边际放缓幅度不及预期；全球资本端供给添加超预期。

　　汗青上，我国PPI和P平减指数同时转负的环境并不多，只呈现过三次，本轮低通缩的成因和90年代末最为类似，均处于经济布局转型过程中的供需失配期。

　　业绩加快向上，估值、设置装备摆设逐渐修复。1）25年岁首年月至今传媒（申万传媒指数）板块上涨24。36%，相对沪深300超额收益10。35%；产物周期鞭策的业绩周期上行的逛戏板块个股涨幅领先；2）前三季度A股传媒板块上市公司共计实现停业收入3876亿元、归母净利润321亿元，同比别离增加5。41%、37。18%；营收比拟上年同期小幅回暖向上、净利润显著改善；Q3传媒板块上市公司共计实现停业收入1327亿元、归母净利润103亿元，同比别离增加8。11%、59。33%，加快上行；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 44x，处于过去5年80%分位数；横向比力，当前申万传媒指数TTM-PE估值分位数处于全市场中位数程度，正在TMT中估值及汗青分位数均低于其他行业；4）机构持仓比例为1。11%，从2023年Q3以来持续上行但仍处于汗青较低程度。

　　南向资金全体方面，本周港股通累计净流入248亿港元，近一个月以来港股通累计净流入1249亿港元，本年以来港股通累计净流入13235亿港元，总体来看近期南向资金呈现出全体流入的走势。

　　沪深300指数加强产物比来一周：超额收益最高1。15%，最低-2。04%，中位数0。19%。比来一月：超额收益最高1。88%，最低-1。52%，中位数0。21%。